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【yb体育app】医美行业3龙头,爱美客、华熙生物、昊海生科,恒久投资选谁?

时间:2021-09-13 01:25编辑:admin来源:yb体育官方网站当前位置:主页 > 养花知识 > 阳台种菜 >
本文摘要:本文摘自东莞证券研报《“颜值”经济时代红利,医美龙头未来可期》注:朱国广是新财富医药行业分析师里唯一还在发研报的,市场招呼力十足。一、投资要点投资逻辑:公司作为国产玻尿酸第一品牌,先发优势显著,充实受益于 海内医美市场蓬勃生长带来的行业红利。公司上市大单品推动业绩快速 增长,在研管线有望再推重磅品种;凭借产异化、前瞻性产物线,以及 高直销比例下的渠道优势,有望打造海内医美行业龙头。海内医美消费市场快速生长,国产头部企业尽享行业红利。

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本文摘自东莞证券研报《“颜值”经济时代红利,医美龙头未来可期》注:朱国广是新财富医药行业分析师里唯一还在发研报的,市场招呼力十足。一、投资要点投资逻辑:公司作为国产玻尿酸第一品牌,先发优势显著,充实受益于 海内医美市场蓬勃生长带来的行业红利。公司上市大单品推动业绩快速 增长,在研管线有望再推重磅品种;凭借产异化、前瞻性产物线,以及 高直销比例下的渠道优势,有望打造海内医美行业龙头。海内医美消费市场快速生长,国产头部企业尽享行业红利。

凭据艾瑞咨 询的分析与预测,2020 年中国医疗美容市场规模靠近 2000 亿元,同比 增长 22.2%;预计 2019-2023 年 CAGR 约 15.2%,未来医美消费渗透率 与复购率提升将推动市场规模扩容。非手术类的轻医美项目最受国民青 睐,玻尿酸、肉毒素在注射类项目的占比划分靠近 67%、33%。玻尿酸市场的外洋品牌份额凌驾七成,2016-2018 年国产物牌复合增长率为 32.2%,未来国产份额有望连续提升,头部企业由于技术、资质、渠道 等优势最为受益。

上市玻尿酸产物类型富厚,嗨体、宝尼达等稀缺产物孝敬主要收入。公司主要产物包罗玻尿酸填充剂爱芙莱、嗨体、宝尼达、逸美一加一、爱 美飞、逸美,平均每 2 年推出一款焦点产物,形成差异化竞争优势。

嗨 体为海内唯一获批颈部皱纹修复的Ⅲ类医疗器械,2019 年销售额凌驾 2 亿元(+57%);宝尼达经由 2 年市场培育后较快放量,2019 年增长 100%; 新品面部埋线紧恋市场竞争格式良好。上市大单品推动公司业绩快速增 长,2019 年公司实现收入 5.58 亿元(+73.7%),归母净利润 3.06 亿元 (+148.7%);2015-2019 年收入/归母净利润 CAGR 划分为 49.4%/ 104.0%。

研发项目快速推进,童颜针、注射用肉毒素等有望再造国产重磅产物。公司前瞻性结构医美研发管线,在研 5 项产物快速推进。童颜针效果显 现快、维持时间长,现在已进入注册申报阶段;肉毒素项目已进入临床 试验阶段,有望在轻医美第二大项目市场打开空间;基因重组卵白药物 定位于庞大的减肥减重市场,有望增添新增长点。

二、公司对比:爱美客 vs 华熙生物 vs 昊海生科1. 主营业务:国产玻尿酸三巨头,爱美客聚焦医美终端产物整体来看,三家公司主营业务均涉及透明质酸,爱美客上市产物与在研产物线集中 在医美终端产物。华熙生物主营业务包罗透明质酸原料、医疗终端产物、功效性护肤产 品等三大类,原料产物和功效性护肤品的收入占比划分约 40%、34%。昊海生科的整形 美容与创面照顾护士产物包罗玻尿酸填充剂与重组人表皮因子,收入占比约 19%。

2019 年, 在医美终端产物方面,爱美客收入为 5.58 亿元,大于华熙生物和昊海生科。在医美产物线上,爱美客产物结构领先、笼罩广泛。爱美客于 2009 年最早进入玻 尿酸填充剂市场,产物价钱笼罩中、高端市场,适应症笼罩面部和颈部修复。

华熙生物 拥有“润百颜”与“润致”两个系列,产物定位逐步走向高端,依靠上游透明质酸原料 制造具有一定成本优势。昊海生科拥有三个品牌,订价逐步走高,适应症均为鼻唇沟。2. 财政分析:爱美客营收增速最快,毛利率与净利率最高爱美客的营收与净利润增速最高。

从公司总收入与净利润来看,爱美客的主营业务 相对简朴,营收和净利润规模较小,但增速最快;2019 年营收增速 73.74%,归母净利 润增速达 148.68%。而同期华熙生物和昊海生科营业收入和净利润增速下滑。

从医美终端品收入来看,爱美客的收入规模最大,且收入增速最快。爱美客的现金流状况较好。从现金流净额来看,爱美客的现金流净额逐年增加,2019 年已经与华熙生物、昊海生科靠近。

从现金流比例来看,2019 年,爱美客的谋划性现金 流净额占营收比例到达 55.53%,高于华熙生物 19.35%、昊海生科 21.75%。现金流状况 较好,主要与爱美客的销售模式相关,公司以直销非公立医疗机构为主,条约约定款到发货,回款速度快。图 44:各公司谋划性现金流净额(亿元)及占营收比例爱美客毛利率和净利率最高。

2017-2019 年,爱美客的综合毛利率连续上升,而且 一直高于华熙生物和昊海生科。主要由于爱美客聚焦医美终端产物,具备显着的高毛利 率特征,而华熙生物和昊海生科由于其他业务占比高,拉低了其总毛利率水平。从三家 公司的同类产物毛利率来看,华熙生物(注射用透明质酸钠凝胶)、昊海生科(玻尿酸) 的毛利率均高于 90%;爱美客 2019 年 5 款玻尿酸填充剂的毛利率均高于 90%,综合毛 利率 92.63%。

随着高毛利产物销售占比增加,产物价钱逐步稳定,同时生产规模扩大 及原质料价钱下降导致的生产成本下降,爱美客的综合毛利率连续上升。图 47:各公司相似产物毛利率对比图 48:爱美客玻尿酸产物毛利率爱美客的销售用度率、治理用度率相对较低。2019 年,爱美客、华熙生物和昊海 生科销售用度划分为 0.77 亿元/5.21 亿元/5.44 亿元,销售用度率划分为 13.8%、27.7% 和 33.9%。爱美客用度率远远较低,主要由于产物结构、销售模式和客户群体上的差异。

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3. 销售模式:爱美客直销比例最高,在医美行业销售规模领先爱美客的直销比例最高。对于医美终端产物的销售,三家公司均接纳直销和经销相 联合的模式。爱美客以直销为主、经销为辅,直销比例为 64%(2019 年),相对最高。昊海生科直销比例约 57%(2019H1);华熙生物直销比例约 31%(2019Q1)。

在爱美客的直销模式下,非公立医疗机构的收入孝敬达 99.5%。对于非公立医疗机 构,条约一般约定款到发货,对于互助时间较长信用较好的客户,结算周期一般为货到 验收后当月或者次月结清货。因此,较高的直销比例下,公司在现金流状况更好。

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爱美客的销售模式更利于价钱管控,以及建设深度的终端互助关系,增强渠道与品 牌建设。由于医疗美容偏向于消费性,而且民营资本充实竞争,因此非公立医疗机构是 其主要服务主体,医疗美容机构具有较高的采购决议权、产物和服务订价权。在直销模 式下,公司更多地到场到医疗美容机构的产物推广和终端销售,在终端消费者方面打造 品牌,既牢牢掌握住优质的客户资源,又进一步拓宽了市场渠道,形成高效、稳定的销 售网络。同时,在直销模式占比高的情况下,可以只管制止经销价钱杂乱的情况,利于 公司对终端价钱管控,保持高盈利水平。

现在,爱美客销售网络笼罩全国,停止 2019 年底笼罩终端客户 1503 家,凭据艾瑞 咨询公布的《2020 年中国医疗美容行业洞察白皮书》,2019 年中国具备医疗美容资质的 机构约 13000 家。据此盘算,公司的终端客户笼罩率约 11.6%,未来仍有较大拓展空间。

4. 研发项目:爱美客研发用度率最高,肉毒素、童颜针有望再推国产重磅爱美客研发用度率最高。产物更新迭代是公司恒久可连续生长的重要支撑,爱美客、 华熙生物和昊海生科作为创新型企业,不停加大研发用度的投入,2019 年爱美客、华熙 生物、昊海生科的研发用度划分为 4856 万元、9389 万元、1.16 亿元,划分同比增长 44.2%、 77.6%、21.7%。

相比之下,爱美客的研发用度率最高;研发用度率逐年降低,主要由于 爱美客的营收增速快,营收规模不停增大。图 51:各公司研发用度(万元)及研发用度率爱美客的研发管线依然聚焦在医美终端产物,现在有 5 款主要在研产物,其中注射 用 A 型肉毒素、“童颜针”等产物市场需求旺盛,竞争格式较良好,有望成为医美市场 新的重磅产物。新产物的研发和推出,将支撑公司业绩连续较快增长,为公司恒久连续 稳健生长提供动力。

三、盈利预测与估值分析关键假设:1、“嗨体”是海内现在唯一获得国家药监局批准的专门用于颈部皱纹修复产物,市 场需求旺盛,产物处于快速上升阶段。假设 2020-2022 年销量划分增长 55%/65%/55%; 出厂价逐年上升,划分为 359.66/377.65/396.53 元/支;毛利率保持在 93%。2、“爱芙莱”经由 5 年生长,市场较为成熟,预计未来平稳增长,出厂价有所提高; 思量到 2020 年受疫情影响,假设 2020-2022 年销量划分增长 3%/15%/10%;出厂价分 别为 307.72/316.95/323.29 元/支;毛利率保持在 90%。3、“宝尼达”为长效复合玻尿酸填充剂,市场竞争格式良好,预计未来稳健增长, 出厂价稳定上升,假设 2020-2022 年销量划分增长 5%/30%/30%;出厂价划分为 2674.86/2808.61/2949.04 元/支;毛利率保持在 98%。

4、“逸美一加一”经由 2018-2019 两年市场培育,预计未来较快增长,假设 2020-2023 年销量划分增长 15.0%/40.0%/30.0%;出厂价划分为 1196.45/1176.11/1,169.06 元/支;毛利率保持在 96%。5、“逸美”收入一连下滑,主要由于公司于 17 年推出该系列升级版产物逸美一加 一 , 预 计 未 来 逸 美 销 售 规 模 将 继 续 下 滑 , 假 设 2020-2022 年 销 量 同 比 变 化 -45.0%/-30.0%/-15.0%;出厂价划分为 630.37/567.33/510.60 元/支; 毛利率保持在 96%。

6、“爱美飞”于 2019 年上市,处于产物推广阶段,预计销量较快增长,出厂价由 于销售推广有所下降。假设 2020-2022 年销量划分增长 5.0%/35.0%/25.0%;出厂价分 别为 284.85/280.00/271.08 元/支;毛利率为 88.4%/87.4%/87.4%。7、“紧恋”于 2019 年 5 月取得海内首款 NMPA 认证,现在市场上获批的只有该产 品和韩国生科旗下的 MINT,预计公司产产物能够较快上量,假设 2020-2022 年收入分 别增长 1100%/150%/100%,毛利率划分为 75%、85%、90%。

参考可比公司华熙生物与昊海生科,爱美客的估值相对较高。一方面,由于公司作 为新股,另一方面,公司越发聚焦于医美行业,建设起牢靠的竞争优势,未来有望继续 推出多个重磅产物,推动公司业绩快速增长。公司是海内透明质酸医美终端产物龙头,上市产物形成富厚的差异化产物线,大单 品嗨体有望在未来几年保持稀缺性,并不停推出新系列产物,连续扩大销售规模与品牌 知名度。

在研产物前景辽阔,童颜针、肉毒素有望在未来几年陆续上市,成为推动业绩 快速增长的重磅品种,瘦身纤体产物有望在未来打造新的业绩增长点。我们预计 2020-2022 年,公司营业收入划分为 7.12 亿元、10.71 亿元、15.69 亿元, 归母净利润划分为 3.94 亿元、6.01 亿元、8.82 亿元,对应当前股价的估值划分为 131 倍、86 倍、58 倍。思量到公司作为海内轻医美行业龙头,在技术、品牌、渠道等方面 铸造壁垒,充实受益于医美行业蓬勃生长带来的行业红利,上市产物与在研产物线将推 动公司业绩快速增长。首次笼罩,给予“买入”评级。

风险提示:研发进度或不及预期的风险;市场推广不及预期的风险;整形医疗事故风险。


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